远程医疗百亿市场待启 7股享盛宴
2014-12-02 16:11:00   来源:中国证券网
内容摘要
据悉,中国远程医疗市场规模2013年达22.1亿元,预计2017年底市场规模将达到95.8亿元。相关概念股有望享盛宴。

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远程医疗是一方医疗机构或患者邀请其他医疗机构,运用通讯、计算机及网络技术,为诊疗患者提供技术支持的医疗活动。远程医疗服务项目包括远程门诊、远程病理诊断、远程医学影像诊断、远程监护、远程会诊、远程病例讨论等。

国内医疗信息化建设发展起步于2003年非典之后,2009年新医改后逐步加强院内信息化建设、区域医疗信息平台,医院与医院间的远程医疗不断成熟,2014年后随着移动医疗终端普及、医疗物联网发展、医疗机构参与度提高,面向个人的远程医疗商业模式逐步开始探索,2015年以后有望带来远程医疗的快速发展。

远程医疗能够为患者提供更好的医疗服务和更好的性价比服务,提高医疗资源的可及性、医疗质量、医疗性价比。远程医疗为偏远地区患者节省就医路途费用,改善了偏远地区医疗稀缺及分布不均,加强了急诊服务能力,为偏远地区及城市地区患者通过网络问诊减少了等待时间,实现慢性病的有效自我管理,减少住院和急诊就诊量,引导更多病人去社区就医降低了整体医疗成本。

以加拿大安大略省为例,2013年远程临床视频会诊为患者节省2.6亿公里的旅行量;为安大略省北部患者节省1.46亿公里旅行量,节省的花费达6180万美元。对接受远程临床视频会诊的患者的调查显示,有92%的患者满意其远程医疗服务,91%表示会继续使用远程医疗服务,87%的患者认为远程医疗和医生当面诊疗一样,远程临床视频会诊为每味患者平均节省242加元。

在中国,远程医疗(包括远程患者监测、视频会议、在线咨询、个人医疗护理装置、无线访问电子病例和处方等)市场规模2013年达22.1亿元,较上一年增长20.8%,预计2017年底市场规模将达到95.8亿元,其中随着移动医疗终端普及、医疗物联网发展、医疗机构参与度提高将是2015年快速突破发展年。

平安证券认为中国远程医疗市场规模2013年达22.1亿元,同比增长20.8%,预计2017年底将达95.8亿元。随着移动医疗终端普及、医疗物联网发展、医疗机构参与度提高,2015年远程医疗将快速发展。当前看病难看病贵的问题催生了借助远程医疗发展分级诊疗的巨大需求。此外,国家密集出台各项政策鼓励探索建立基于区域人口健康信息平台的远程医疗服务平台。技术方面,医用可穿戴设备、医用智能APP、4G传输网络、云计算与大数据的发展推动着远程医疗快速发展。


九安医疗:引入小米投资,定增扩张移动医疗,扬帆必将远航!

公司公告旗下新设实体iHealthInc将引进小米投资2500万美元战略投资,iHealth将成为小米公司移动健康领域的合作伙伴。2、公司公告以不低于18.40元/股,通过非公开发行不超过4400万股,募集不超过8.1亿元,主要用于投入移动医疗周边生态及智能硬件研发基地。

1、大手笔引入小米投资,以互联网思维打造移动健康云平台!(1)借力小米,发力国内市场。公司在开曼设立孙公司iHealthInc。引入小米投资2500万美元作为战略投资者,小米投资将持有新公司20%的股份。此后,小米公司将与iHealth在用户体验、小米电商和云服务方面开展深入合作,共同打造移动健康云平台。我们认为,iHealth已被证明在北美及其他海外市场具有较强竞争优势和市场接受度(2013年收入1000万美金,2014年上半年仅欧洲市场就实现200万欧元收入),引入小米后,将充分借力小米在互联网思维运营、电商渠道、用户体验等方面的优势,进一步迅速在国内拓展市场份额,抢占先机获取用户(此前公司已于京东合作国内首发iHealth血压计).(2)激励到位,小米投资后持有公司总股本的20%;总股本的10%作为库存股,用于未来员工的股权激励,70%股权部分由九安医疗持有,此举为未来引入优秀人才做出铺垫。(3)排他性承诺充分保障合作质量。小米投资及其关联方承诺在本项目交割完成后的两年内不投资以以下产品为主要经营范围的项目或者公司(“公司竞争者”):A。基于健康大数据的医疗平台、产品或者;B。以血压和血糖测量为单一功能的血压和血糖测量产品。我们认为,未来两年将是互联网医疗的爆发期,小米承诺充分体现了与iHealth合作的决心,以及极大的信心,将有助于双方高质量合作。

2、定增募集不超过8.1亿元,大举投入移动医疗,全市场暂无第二家。(1)最大手笔投资,实现二次领先。公司募集资金将主要用于A。移动医疗周边生态及智能硬件研发基地(4.8亿元),B.产品体验中心(6636万元),C.客户服务中心建设(1437万元)以及D。补充流动资金(2.3亿元)。我们认为,这是目前国内A股上市公司中对于移动医疗领域最大手笔投资,将使得公司在已经领先的基础上再次领先,大幅拉开与竞争对手差距。公司是A股市场中唯一一个充分打入北美和欧洲市场的移动医疗企业,也是唯一具备“硅谷基因”的移动医疗企业。(2)决心彰显大视野。我们认为公司大手笔投资移动医疗的决心,体现了公司的前瞻性和全局视野。在目前一级市场资本迅速升温,丁香园、春雨医生等互联网医疗公司相继获得7000万美金和5000万美金巨额融资的背景下,互联网医疗将进入残酷竞争和争夺赛道阶段。错过目前最关键的布局时期,将很可能失去未来移动医疗的市场。(3)致力于投资“移动医疗周边生态”,表面公司极具生态模式思维及闭环思维。公司不仅仅投入智能硬件制造,还致力于构建“生态”,打造闭环,体现出公司对于移动医疗的理解极为深入,认识到单一环节难以完全带动移动医疗业务的扩展,只有营造生态,打造一体化的医疗服务闭环,才是发展移动医疗的必经之路。

3、自上而下看,九安医疗是最符合最佳互联网医疗商业模式的公司。公司是最符合“四句真经”标准,且兼具重度垂直基因的互联网医疗企业。在我们的《互联网医疗:享行业盛宴,记“四句真经”》的行业深度报告中,我们提出了顺人性刚需是盈利基础,数据决定发展空间,社群带来流量沉淀,线下服务链是竞争壁垒。而九安医疗是目前我们认为最具备“四句真经”特质的互联网医疗企业:(1)“顺人性刚需是盈利基础”,九安医疗推出的移动互联血压计、血糖仪是病患刚需。中国有高血压患者超过3.3亿人,高血压症状主要有头痛、头晕、头昏、头胀等,严重者可表现为气喘、呼吸困难、浮肿、视力障碍、恶心、呕吐、偏瘫等并发症,高血压的治疗对于高龄人群来说是较强刚需。另外,中国目前糖尿病人超过1.14亿人,糖尿病极易引起并发症,后果相当严重,包括足病(足部坏疽、截肢)、肾病(肾功能衰竭、尿毒症)、眼病(模糊不清、失明)、脑病(脑血管病变)等。所以九安医疗专注于医疗级的互联网医疗硬件产品,符合刚需顺人性的原则。(2)“数据决定发展空间”,九安医疗已经着手通过硬件--APP--云端数据的方式对消费者的数据进行搜集,并且已经开始积极在海外开展与医疗服务价值链上其他主体的合作(包括苹果的Healthkit),以及部分尝试与保险公司进行商业合作,目前公司移动互联血压计等产品的用户数量已经达到几十万级别,未来随着公司互联网营销思路的实施,用户数量有望大规模增长,符合我们认为极其重要的“数据决定发展空间原则”。(3)“社群带来流量沉淀”,九安医疗积极构建智能硬件使用场景,目前公司的智能腕表产品已经与微信实现互联,是首批4家与微信互联的公司之一,在社群思维方面具有领先意识。同时,公司也一直在摸索医疗级移动互联硬件的社群构建和产品定义。此次与小米合作,将有助于公司对于社群商业更深刻理解,打造更具粘性的社群商业模式。(4)“线下资源整合是竞争壁垒”,目前九安医疗已经着手开始线下医疗服务价值链资源的整合:在国内,公司已经尝试与天津三潭医院展开合作,利用公司的移动互联血糖仪产品为三潭医院提供高效的3000糖尿病患者管理。在美国,目前公司与Careinnovation等公司开始合作,共同探索与保险公司的合作模式。此外,美国心脏病学会(American Heart Association)、美国糖尿病学会(American Diabetes Association)、GE-Intel的合资公司Intel-GE Care Innovations?公司在上半年均开始与公司战略性合作。我们认为,公司iHealth品牌产品在海外的提前布局为公司盈利模式的扩张带来了良好开局(国内互联网医疗基于商业保险的盈利模式空间有限,而美国这种模式的空间非常巨大),公司在国内、国外均开始尝试整合线下资源,在同类企业中属于领先水平,这也正是公司打造“重度垂直模式”的具体体现。

4、如何理解短期业绩?我们认为加大投入是最正确的选择。(1)首先,公司短期业绩压力并非来自盈利能力下滑,而是投入持续增加所致。公司在2013年全年和2014年上半年均未能够实现盈利,我们认为这主要源于公司策略性营销投入(部分体现于毛利率),以及研发和市场投入加大所致。而在培育市场,获取用户的初期,我们认为加大投入才是最正确的选择。(2)另外,2014年短期公司业务增长仍值得期待。新增市场空间主要来自三方面:美、欧、国内三大市场同步发力;电商渠道锦上添花;血糖仪产品开始切分全球200亿美元市场蛋糕。iHealth产品在2013年主要针对北美市场销售,销售金额达到1000万美元。2014年,公司将重点拓展欧洲以及国内市场。目前公司已经注册了法国子公司,全面负责公司iHealth系列产品在欧洲的营销,初步预计2014年公司在欧洲市场销售额有望达到500万欧元以上(仅上半年以及达到200万欧元)。针对国内市场,公司2013年已经尝试了电商平台等互联网销售渠道,2013年公司传统产品在电商平台销售额约为7000万元,公司传统产品在电商渠道方面的摸索和尝试也为iHealth新产品进军国内市场奠定较好的基础,公司已经在2014年下半年开始重点布局iHealth产品在国内市场的销售。此次公司和小米形成战略合作后,将极大地帮助公司iHealth产品在国内市场迅速占领份额。(3)第三,在产品结构方面,公司将重视移动互联血糖仪产品的推进。相比血压计,血糖仪产品拥有类似“剃须刀+刀片”的商业模式,一旦通过硬件获取客户,可以通过销售血糖试纸产生持续收入。公司目前iHealth血糖仪在北美售价29.95美金,试纸价格在1美元/片,价格与强生、罗氏等竞争对手齐平。公司2014年新推出手机耳机接口插拔式血糖仪,携带和操作更为便捷。同时公司开始尝试互联网思维运作,计划以硬件免费赠送的方式强势攻入血糖仪市场(通过试纸收费盈利,各品牌试纸无法通用),从而切分全球200亿美元血糖仪市场,相较公司目前4亿元营业收入,即使在血糖仪市场占据不到1%份额,收入水平也将翻几番。

5、品牌、渠道均具有显著竞争优势。(1)在品牌方面,公司拥有I Health自创品牌,充分借力苹果,增加了品牌知名度和美誉度,降低营销成本。公司I Health系列产品是世界首款与苹果产品相连的血压计、世界首款与苹果产品相连的Babymonitor、世界首款与苹果产品相连的蓝牙血糖仪、世界首款与苹果产品相连的安防产品),在与苹果公司合作的过程中,苹果为公司在北美渠道市场拓展起到了很大的帮助作用。公司目前在美国、欧洲、日韩、港台等地都成功在三个门类(软件、医疗器械、电子产品)注册了I Health商标。在国内I Health商标注册还需要时间解决,但是并不影响公司产品在国内的销售。(2)在渠道建设方面,首先公司在过去几年海外市场积累了较多强势零售渠道资源,例如Bestbuy、苹果专卖店、Target等大型零售商。新产品拓展市场较其他竞争对手更加迅速。同时,公司在国内电商平台也已经有所突破,2013年公司传统产品的电商销售额超过7000万元,占国内销售收入接近50%。预计2014年公司在电商平台销售额增速将达到50%以上。此次公司与小米合作,将充分借力小米电商渠道,为公司渠道竞争力又有所增强。

6、从二级市场投资角度,公司是A股市场稀缺品种,极具互联网思维。此次得到小米投资和战略合作后,公司未来有望成为平台型企业。公司是A股市场目前唯一已经实现移动健康医疗产品大规模销售的上市公司。同时公司建立起的“硬件做入口、APP做连接、云端健康大数据应用”的商业模式已经初具雏形。公司意图成为未来健康领域的“苹果”,成为平台型企业。我们认为公司在战略方面符合未来移动互联网的大局势,同时公司计划免费提供血糖仪硬件从而大规模获取客户,从后续的试纸和增值服务以及平台大数据应用获取收入的模式也符合互联网思维模式,是传统硬件企业中为数不多能够实现互联网思维落地的企业。同时,公司在产品设计方面追求极致,也躬行了互联网的“极致”思维,连续获得“IF奖”与“红点奖”等产品设计界的顶级奖项(2013年共有4款产品获得红点奖,2014年1月公司8款产品同时获得IF大奖).此外,公司在快速迭代方面也执行较好,自2011年以来,公司以每年2-3款iHealth新产品的速度,现已上市5大类别,10余款产品。在应用程序(APP)开发和云数据存储及服务方面,相应版本不断更新迭代,已基本具备一定个人健康服务的能力。

7、投资建议:九安医疗处于从传统医疗行业向互联网医疗行业转型阶段,不能以一般的PE、PS估值思路考虑公司价值。首先,公司毛利率水平相对保持稳定,体现出公司现有产品具有较强竞争力。而公司业绩目前处于盈亏平衡阶段,主要来自于转型期的研发费用支出(包括互联网人才招聘)以及探索新型营销模式的试错成本。我们认为,这些表面上“费用化”的部分,实质上应该是“资本化”的。其次,公司未来的主要发展空间并不在传统业务,关注公司移动互联产品的竞争力才是重点。目前公司iHealth产品竞争优势凸显,是首个在海外实现大规模销售以及较高品牌知名度的中国移动互联网医疗企业,先发优势明显,此次又与小米合作,更进一步增加了竞争优势。同时公司符合我们“四句真经”的筛选原则。我们长期看好公司业务发展,如果公司战略执行顺利,到2016年,核心用户群将超百万级别(并且更多是海外用户),甚至达到千万级别,公司基于用户产生的非硬件潜在收入空间可大十亿级别,盈利前景广阔。预计2014-2016年收入增速分别为25.38%、46.69%和41.78%,EPS分别为0.03、0.10和0.23。给予“强烈推荐”评级。


三诺生物:业绩增长稳健,布局医疗服务领域

三诺生物发布2014年三季度报告:1-9月公司实现营业收入3.99亿元,同比增长16.64%;归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长21.62%;实现每股收益0.74元。

公司发布对外投资公告:拟出资2900万元认缴全资子公司三诺健康产业投资首期出资,并使用该笔出资中2812.8万元收购北京三诺健恒糖尿病医院80%股权。

业绩增长稳健,管理费用明显增加:1-9月公司实现营业收入3.99亿元,同比增长16.64%;净利润1.47亿元,同比增长21.62%。业绩增长稳健,前三季度经营性现金流同比增长29.23%。受股权激励摊销及研发费用增加影响,管理费用增加明显。1-9月公司管理费率10.01%,同比增加2.15个百分点,带动期间费率整体增加2.47个百分点。公司产品结构进一步优化,前三季度综合毛利率67.70%,同比增加1.65个百分点。

国内市场深化,海外市场有望好转:前三季度公司精耕国内市场。营销改革方面,强化OTC终端管理及品牌建设,增强电商平台等新渠道拓展,进一步加强医院市场营销。研发项目方面,金系列血糖仪已申请注册,“糖护士”和相关手机应用上半年上市,生物传感器生产基地项目二期主体完工,预计2015年上半年运营。海外收入方面,上半年增速为负,3月接到古巴与委内瑞拉两笔订单,总金额5,301.45万元。预计三季度海外收入已有所表现,四季度出口业务增速有望好转。

收购健恒医院,探索服务领域:公司拟出资2,900万元认缴三诺健康产业投资首期出资,并收购健恒医院80%股权(2,812.8万元),进一步完善自身产业链垂直一体化布局。健恒医院是一家以糖尿病治疗为主的专科民营医院,1-9月净利润59.30万元,我们估计2014年PE约为44倍,收购价格相对合理。本次收购有助于为公司部分新产品提供试点,并为未来公司布局糖尿病服务领域积累运营经验,未来服务领域增长值得看好。

维持“推荐”评级:公司专精于糖尿病医疗器械领域,国内零售渠道优势明显,医院渠道正在积极开拓,海外订单充足保障出口业绩。预计2014-2016年EPS分别为1.00元、1.22元、1.51元,对应PE分别为38X、31X、25X,维持“推荐”评级。


朗玛信息:并购启生信息,打造健康互联网龙头

公司以6.5亿元收购启生信息,启生信息旗下39健康网是国内领先的健康信息化网络平台,访问量位居同类网站之首,用户规模过亿,深受医药企业类广告主青睐。


互联网技术变革,改变医疗健康行业服务模式。

2012年,中国健康服务产业市场总规模接近6万亿元,2020年将达8万亿,但互联网化程度相对偏低。随移动互联网的发展,医疗领域互联网化程度不断提高,同时前沿医疗技术、大数据等IT技术的应用趋向深化,新型健康管理服务模式将随之产生。目前美国已经涌现了一批优秀健康互联网公司,出探索出多种盈利模式,例如:Epocrates、ZocDoc等企业。国内互联网医疗健康领域初具规模的主要以39健康网、“好大夫在线”为代表,分别探索出医疗健康广告收入、向患者收费然后与医生分成的商业模式。随着大数据等技术的应用,在线医疗健康服务或将衍生更多商业模式。


国内在线医疗健康广告市场增长迅速。

医疗健康互联网广告主要客户为制药企业及医疗机构等,其中医院是主要的广告投放客户。2013年制药企业互联网广告投放规模达到6.3亿元,同比增加40%。2013年中国医院行业网络广告市场规模达64.2亿元,同比增长65.1%。下游增长迅速,39健康网广告为主的盈利模式可持续性强。


盈利预测与估值。

公司将充分以贵州大数据政策为依托,发力医疗健康大数据技术及应用,医疗健康服务将是成为公司重点业务方向。假设启生信息2015年并表,预计公司2014~2016年EPS分别为0.62、1.25、1.66元,分别对应143倍、70倍、53倍PE,考虑到公司传统电信语音增值类业务或将出现增长瓶颈,给予公司“持有”评级。

风险提示:协同效应不显著;健康互联网发展受制现有法律政策。


乐普医疗:经营动力足,打造四位一体大健康平台

经营动力足,打造大健康平台,维持增持评级。

公司近期频繁外延、不断强化员工激励,公告收购新东港新进降血脂领域,与圣诺生物合作新进糖尿病领域,并拟定增不超过15亿,经营动力足。

我们维持增持评级,上调2014-2016年EPS预测0.54(+0.04)/0.65(+0.04)/0.81(+0.07)元,上调目标价至32.5元,对应2015年PE50X.


市场担忧:新布局领域竞争力不足,平台搭建难度大。

市场普遍认为医疗服务、移动医疗等领域新进的竞争对手越来越多,而公司主打业务为心脑血管植/介入高值耗材,缺乏对新领域、新模式的探索,担心公司打造大健康平台阻力较大、难度较高、竞争力不足。

我们的观点:核心资源短期不可复制,为平台搭建构筑护城河。

我们认为慢病领域核心资源是医生,软硬件技术可以通过收购专业团队快速获得,并通过适当激励给予积极性。公司在主打产品心脏支架成功实现进口替代的过程中已积累大量优质医生资源及良好病患口碑,短期不可复制,为其抢先搭建大健康平台进一步构筑护城河,有望享有长期强势地位。

“四位一体”平台:内外并驱,“器械+制药+服务+移动医疗”协同发展。

公司拟深度整合在心脑血管多年耕耘积累的丰富资源,构建覆盖医生、医院、“防诊治”人群等利益群体的生态圈。我们认为看点有,1)器械:新品上市+新领域外延;2)制药:心脑血管+糖尿病重磅产品扩充;3)服务:第三方检测+心脑血管“防诊治”平台;4)移动医疗:家庭健康管理平台。

风险提示:并购整合低于预期;新品上市风险。


万达信息:切入医药完成“三医联动”,药品电商雏形显现

万达信息公告,公司中标上海市政府采购中心“上海市医药集中招标采购事务管理所-上海市医药采购服务与监管信息系统”项目,中标金额为3018万元。

首创供销平台连接药品供需双方,实现“医药分离”,并完成在医疗、医保、医药“三医联动”的最后一公里。该项目通过搭建医药采购平台,连接药品供需双方,直接撮合线上交易,颠覆过往药房从属于医院(以药养医)的传统模式,响应政策实现“医药分离”,进而促进医药供销“询报价——配送入库——结算支付”全流程的阳光化、自动化。其中,供方包括上海市数百家医药集团流通企业,如华润医药集团等,需方包括公司多年来在HIS系统中积累的千余家医保定点机构客户,如国药、上药等药房和各级医院。该项目中标标志着公司正式切入了医药业务新板块,结合在O2O医疗服务、全流程医保控费的积累,正式完善了国务院《深化医药卫生体制改革2014年重点工作任务》中“三医联动”的业务布局,同时3018万元的中标金额也将增厚公司业绩。

体制内药品电商平台雏形初显,异地复制值得期待。本项目一期由政府出资,公司作为建设方搭建信息系统,二期将建立完善的药品电商平台,由政府和万达信息联合运营,盈利点来自于电商平台运营服务费、药品流通企业供方及药房、医院需方的渠道费,未来还将开展针对2C端的配送服务费等。万达信息的药品电商平台,与阿里收购医药电商中信21世纪及运营“天猫医药馆”相比具有两大优势:1、借力政府快速推动,该项目由人社部下属的上海市医药集中招标采购事务管理所主导,属于体制内强推业务,也决定了进驻平台的参与者均拥有完善的牌照资质,极具公信力;2、复用客户资源,公司多年来在HIS系统中积累了大批量药房、医院资源,可快速将其信息系统与药品流通企业的ERP互联对接,甚至可自动匹配供需促成交易。未来该药品电商平台在华东地区运营成功后,有望快速复制到其他省市,成为公司又一业绩增长点。

维持“推荐”评级。万达信息已搭建“软件&服务+在线公共服务+线下实体创新”的业务框架,并将三项业务按3:6:1比例制定8年1000亿的收入目标,彰显公司高速发展信心。公司已经通过内生外延的方式,实现了客户2G2B2C全覆盖、智慧城市各细分业务全覆盖、线下线上O2O全覆盖。我们看好万达信息基于民生服务的智慧城市综合实力,预计2014-2016年EPS分别为0.56、0.84、1.19元,对应PE分别为54、36、25倍,维持“推荐”评级。


鱼跃医疗:“渠道+产品”强强联合,打造器械大平台

首次覆盖,给予增持评级。公司作为国内家用医疗器械龙头公司,近年来不断拓宽医院市场,进一步增强竞争力,有望实现“渠道+产品”强强联合,打造医疗器械大平台。我们预计2014-2016年EPS0.60/0.78/0.95元,同比增长23%、31%、22%。首次覆盖,给予增持评级,考虑到公司的平台价值,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015年PE39倍),目标价35元,对应2015PE45X.

渠道为王,“OTC+院线+电商”三管齐下。1)OTC:公司长期积累,拥有强大的OTC渠道优势,经销商资源丰富,不断增加对产品终端的掌控力;)医院线:预计公司有望通过并入上械集团,补充增强医院渠道力,助力未来更多产品进入医院终端;3)电商:公司通过开发天猫、京东等网上商城的开发并搭建自有网站社区,切入医疗器械的电商领域,有利于线上线下形成协同效应,促进产品快速增长。

产品结构强,多系列共同发力助力长期发展。公司主要产品包括康复护理系列、医用供氧系列、医用临床系列,其中血糖仪及配套试纸市场空间广阔、制氧机技术优势明显,空气消毒净化器个性化强;此外,上械集团旗下拥有丰富的优质医用耗材品类,各大系列共同助力公司发展。

引入战略投资者,外延并购步伐更加有力。公司引入战略投资者红杉,有望借助其在互联网医疗领域的成熟经验与创新思维理念,加速公司拥抱互联网,抓住医疗器械电商机遇。同时,红杉作为国内颇负盛名的私募公司,拥有丰富的项目资源,有助于加强公司外延发展。

风险提示:收购整合低于预期;电商平台搭建产出低于预期。


爱尔眼科:眼科第一品牌,成长可期前景光明

估值处于相对低位,目前是买入良机。

从历史来看,公司上市以来估值平均水平为68倍,过去一年估值水平基本处于58-64倍区间,目前公司股价对应15年PE约41倍,处于较低水平。我们预计公司利润2015年仍将维持30%左右的快速增长,认为公司成长可预见性高,看好其估值向历史平均水平回归。


高成长+标的稀缺+管理优秀,看好公司持续享有估值溢价。

公司自2009年IPO登陆资本市场以来,估值水平始终较高,即使在2012年受“封刀门”事件影响利润增速下滑至8%,估值水平也仍保持在40倍左右的高位。我们认为,以下3因素对公司的高估值形成支撑:1)业绩持续高增长:过去5年利润复合增速为31%,且我们预计未来5年利润增速仍将保持在30%左右的水平;2)标的稀缺:尽管较多公司积极布局医疗服务业务领域,然而以医疗服务为单一主业的公司仍只有爱尔眼科、通策医疗两家,上市接近5年,爱尔仍是唯一通过IPO登陆资本市场的医疗服务企业;3)管理优秀:公司管理团队优秀,始终专注于眼科领域,战略清晰,执行力强。我们认为上述三因素在未来5年将继续成立,看好爱尔持续享有估值溢价。


积极布局移动医疗,值得期待。

公司自2014年起积极布局移动医疗,通过O2O实现线上线下相结合。我们认为,在移动医疗领域,公司最大的优势在于终端占有率——遍布国内各省的约80家医院,每年超过200万的门诊人次,过20万的手术量。我们预计自2015年起公司有望逐渐在移动医疗领域取得突破,进一步提升自身的竞争力。


估值:目标价36元,重申“买入”评级。

我们预计2014-16年EPS为0.48/0.63/0.80元,根据瑞银VCAM工具(WACC9.2%)通过贴现现金流得到目标价36元,重申“买入”评级。