Q2营收、净利润双双创历史新高

周四(8月6日)港股盘后,中芯国际公布其2020年Q2业绩:营收9.39亿美元,同比增18.7%,环比增3.7%,营收创单季历史新高,实现连续5个季度增长;毛利率26.5%,同比持平;净利润1.38亿美元,创单季历史新高。总体上,中芯Q2营收符合此前给出的业绩指引。

中芯南方14nm,Q2产能放量明显,环比增长50%。月度产能由Q1的9000片增长至Q2的13,500片(折合12吋,6000片)。14nm设计产能是3.5万,目前产释放已达17%,此前中芯的计划是到2020年底,14nm的产能到要15000片/月。

下调Q3毛利率预期至19%-21%

Q2营收、净利润创新高,先进制程如期平稳推进,业绩还是很不错的。公司联合首席执行官赵海军博士和梁孟松博士表示:二季度成熟技术应用平台需求旺盛,消费电子类收入增长显著,先进工艺业务稳步推进。公司产能利用 率维持高位,扩充产能将逐步释放,预计三季度营收持续成长。

公司预计Q3营收继续环比增长1%-3%,但下调毛利率至19%-21%。营收增长,但毛利率下行,结论是中芯Q3成本在快速上升。而导至中芯成本上升最可能原因是,中芯南方14nm工厂要开始常态折旧了。

中芯国际一般使用年限平均法对厂房及设备计提折旧,折旧年限为5-10年,晶圆代工行业,设备折旧年限一般5-7年,对于8英寸产线,中芯国际折旧年限为6年,12英寸为7年。

实事上,2015年之前公司折旧占营收比例呈下降趋势,之后折旧占比提升主要原因在于产能扩张及先进工艺产线建设导致新进产线占比增加,从而加重了折旧负担。而14nm的投资更大,带来的折旧压力也越大。这也是很多投资者不看好中芯最重要原因。但伴随利用率与良率爬坡,公司先进制程或在2022年底出现毛利扭亏。

中芯H股股价会向A股看齐吗?

中芯长期看好,这个大方向毋庸置疑,但很多投资者可能更感兴趣的是,中芯此前快速上涨的行情还会有吗?这里,笔者先抛出个人观点:中芯短期快速上行的估值行情基本已经结束,未来更多要靠基本面的营收增长来推动。

简单算一下,晶圆代工行业的估值通常是按ROE-PB逻辑,ROE越高市值给的PB越高,台积电21.62%的ROE目前对应的是7.85倍PB,结合台积电14nm制程技术公布时市场给予的4.1倍PB,假定给于中芯5倍PB。

根据公司报表中2019年所有者权益总计为712.59亿元,首发募集资金是532.3 亿元,那么目前公司净资产为1,244.89亿人民币。本次向社会公众公开发行16.86 亿股股份,行使超额配售选择权发行19.38 亿股股份,发行后总股本为74.15亿股,对应每股净资产16.79元,采用PB估值对应中芯国际总市值为6,224.45亿元,对应每股价格为83.94元。(此算法没有考虑2020年盈利及免税等情况,属偏保守)

8月6日,收盘中芯A股收84.82元人民币,港股收32.75港元,折合人民币29.33,对应PB1.75倍,比联电略高,低于华虹。从底线思维出发,30港元左右买中芯,未来会不会暴涨不知道,但真不怕它暴跌。

当然也有更乐观的观点,认为港股中芯国际估值向科创板看齐。由于内资南下买中芯国际此前最高持股比例接近40%,再加上大股东持股,接近 80%是内资持股。可以说中芯国际目前是内资定价,所以,科创板之后 A/H 定价将会趋同,港股股价会受益,港股PB估值会向5倍靠近 。值得一提的是,中芯H股在此前触及历史高位44.8港元后,南下出现一波持续减持,但最近又开始重新增持了。

展望未来,在半导体景气周期下,随着中芯成熟+先进产能的不断释放,中芯有望走出和行业龙头台积电一样「稳稳幸福」的大牛行情。坚信,时间是中芯的朋友。

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