即使日本央行搞了那么多刺激，然而在负利率后，日元反而疯狂升值了。究其原因，是市场预期全球风险资产可能面临动荡，在强烈的避险情绪下日元升值。

日本央行干预汇市与加码QE政策，更多会对日元短期汇率波动产生影响，就中长期而言，影响日元汇率的最大幕后推手，仍是美联储加息进程。

“尽管2016年4月第二周美元兑日元汇率徘徊在109附近，但不少对冲基金经理都在相互打赌，日本央行将在美元兑日元汇率跌至100还是105时干预汇市，重启货币竞争性贬值大战。”2016年4月14日，一家美国对冲基金经理调侃说。

2016年4月11日，日本内阁官房长官菅义伟直言，目前日本相关部门正密切关注外汇市场，在必要时将采取合适措施。

他的这番言论，似乎在为日本央行干预汇市做好铺垫。

毕竟，2016年以来日元兑美元涨幅超过11%，成为全球升值幅度最大的货币之一，令日本当局再也“坐不住了”——此前，日本当局一直在不断加码宽松货币政策引导日元贬值，以刺激通胀上升与经济增长。

“令金融市场相当迷惑的是，近期日元快速上涨，与日本经济基本面显得格格不入。”富拓外汇（FXTM）首席市场分析师Jameel Ahmad指出。尤其受负利率冲击，日本2016年3月份贷款增速降至最近三年以来的最低值，预示日本经济活跃度有所下降。

在他看来，导致日元离奇大涨的主要原因，是日元的角色正发生巨大变化——长期以来，日元一直扮演融资货币与避险货币两种角色；若全球经济增长良好，日元扮演融资货币，即各类金融机构通过低息借入日元资金放大投资杠杆，追求更高的利差收益；反之当全球经济出现风险时，这些金融机构纷纷去杠杆化，令资金回流日本，激发日元的避险货币属性，引发日元汇率持续上升。

“目前，日元已经从融资货币变身为避险货币。”他指出。

日本所采取的一系列加码宽松货币政策，不但没能令日本经济明显复苏，反而迫使货币政策陷入两难困境。

“日本央行面对的，是一股敢于挑战央行权威的国际投机力量。”一家中国香港银行外汇交易员直言。

日元为何诡异升值

Jameel Ahmad表示，从2015年美联储重启加息起，全球开始流行卖日元、买美债的套利交易。具体而言，全球金融机构通过低息拆入日元并兑换成美元，转而购买美国国债，既能换取美联储加息的利差收益，又能从美元/日元升值获利。

“不过，随着美元加息放缓预期骤增，这种套利交易规模正在缩水。”他表示。

据他观察，2015年底这种套利交易的规模约在2000-3000亿美元，但至2016年4月，规模至少减少了约40%。尤其是2016年4月初美元兑日元跌破110时，套利交易的回流已经呈现加速迹象。

究其原因，当美国一个月短期国债中标利率大幅下滑至0.185%，比美国联邦基金利率还低了6.5个基点，无法满足套利交易的回报要求，势必导致更多套利交易资金回流日本，助推日元不断升值。

“这令日元从融资货币转变为避险货币。”Jameel Ahmad直言。但套利交易回流之所以如此活跃，还在于全球金融机构担心全球经济增长风险，纷纷选择去杠杆化，无形间进一步压缩套利交易规模。

在上述中国香港银行外汇交易员看来，日元持续大幅升值，还得益于日本负利率的“反作用力”。在2016年1月份日本央行正式引入负利率后，日元与美元之间的货币互换报价出现大幅折价，其中日元与美元的五年期货币互换协议折价率一度达到创纪录的102.5个基点，这意味着国际投资机构若将美元兑换成日元，再投资日本国债，在扣除负利率国债利息损失后，还能赚取约1%收益。

“相比美国国债不到0.3%的年化收益率，上述收益显得更具吸引力，这也导致日本国债投资魅力反而高过美国国债，吸引大量国际资金开展反向套利交易，即卖美元买日债。”他指出，这也令日元进一步向避险货币角色倾斜，随着美联储将暂缓加息归咎于全球经济增长风险，令市场避险情绪不断高涨，日元大幅升值变得不可避免。

有“日元先生”之称的前日本财务省副大臣榊原英资（Eisuke Sakakibara）认为，若这种趋势持续，2016年底美元兑日元很可能跌破100。

“事实上，不少投资机构敢于趁着套利交易回流不断买涨日元，还在于他们相信日本央行不敢贸然单边干预汇市压低日元汇率。毕竟，此前G20央行行长与财长会议强调避免货币竞争性贬值，无形间给日本央行干预汇市行动套上了一个紧箍咒。”这位中国香港银行外汇交易员认为。

日本内阁官房长官菅义伟对此辩解说，G20会议没有说“不能干预汇率”。

渣打银行外汇研究主管Eric Robertsen认为，这表明日本央行干预汇市已经“近在眼前”，若日元兑美元汇率接近105，日本央行就可能采取干预汇市措施。

然而，这番警告似乎没有吓退押注日元持续升值的投资热情。

Jameel Ahmad表示，2016年4月第二周有不少欧洲投资机构开始加大押注日元持续升值的头寸。（如需转载，请注明来源自科技世界网）