一、公司简介 $均胜电子(SH600699)$

均胜电子是一家全球化的轿车零部件供货商，聚集于智能驾驭体系、轿车安全体系、车联网技术、新能源轿车动力管理体系以及高端轿车功用件总成等的研制与制作。到2020年一季度，前十大股东持股算计56.96%，股权结构集中。其间，王剑锋直接持有公司2.66%股权，并通过均胜集团间接持有20.23%股权，算计持股22.89%，为公司实际操控人。

公司上市以来有过屡次并购，实现了事务规模与产品种类的跨越式开展：1）2012年，并购普瑞控股，由传统功用件转型轿车电子事务，敞开全球化布局；2）2014年，并购德国Quin，实现功用件事务在海外高端商场的开辟；3）2016年，收买美国KSS，切入轿车主被迫安全商场；4）2016年，并购美国TS道恩公司轿车信息板块，布局智能车联；5）2017年，收买高田财物（除PSAN事务），跻身全球第二大安全供货商。

现在公司主业聚集轿车安全和轿车电子两大方向，旗下共有四大事业部。

轿车安全事业部：主体为均胜安全（JSS），由KSS与高田组成。事务掩盖自动安全（智能驾驭、事端预防等）与被迫安全（安全气囊、安全带、方向盘等），2019年全球被迫安全商场占有率约30%，为全球第二大被迫安全提供商。

轿车电子信息事业部：包含HMI、E-moblity事务，由德国普瑞组成。其间，HMI事务包含驾驭员操控体系、空调操控体系、传感器体系、电子操控单元（ECU）等；E-moblity事务包含BMS、OBC和DCDC转换器等。

轿车功用件事业部：主体为均胜群英，由德国Quin、均胜轿车等公司组成。产品包含高端内饰总成、空气管理体系、洗刷体系与方向盘总成等。

智能车联事业部：是2019年12月新建立的均联智行，由JPCC构成。产品包含车载文娱体系、车载导航体系、车联网等，主体为JPCC（国内事务）与PCC（JPCC子公司，担任海外事务）。

二、职业分析

1、轿车电子

在轿车电子细分领域，座舱电子是一个很重要的商场。座舱电子首要指中控渠道、全液晶外表、抬头显现体系、后座文娱体系、智能音响、车联网模块、流媒体后视镜以及远程信息处理体系等组成的一整套体系。因为座舱配臵可以带来最直观的驾驭体会的改进，其新配臵的渗透一般在5年以内完结，远快于其余电子功用。

跟着新一代电子架构的逐渐兴起，各主机厂最新一代的座舱渠道也于2019-2020年开始量产。如2018年上市的奔驰A级搭载的MBUX体系；2019年上市的红旗HS7、EXCEED星途LX等车型搭载由东柔和英特尔等联合开发的域操控器座舱渠道C4-Alfus2.0和C4-Pro等。

新一代的轿车座舱的典型配臵包含IVI（含中控液晶屏）、外表盘与HUD，单车价值量在3500-6000元之间。无论合资还是自主车企，现在都在不遗余力的加码座舱配臵。未来职业升级趋势不变的趋势下，估计至2025年职业空间约933亿元，对应CAGR为15%。

2、轿车安全

轿车安全体系产品包含自动安全与被迫安全两类，公司安全事务收入首要来自被迫安全。详细而言，自动安全产品包含ABS、EBD、TCS、EBA等；被迫安全产品包含安全带、安全气囊与侧门防撞钢梁等。

依据Autolive数据，全球均匀单车价值量约225美元，其间我国商场单车价值量仍然偏低，缺乏200美元，而西欧、日本商场单车价值量在240美元左右，北美商场更是在300美元以上，职业仍有提高空间。

此外，跟着全球各国与轿车顾客对轿车安全的日益注重，全球轿车安全体系的商场增速（3%-4%）将跑赢整车销量增速（1%-2%），估计到2025年全球商场规模将到达400亿美元。

因为轿车安全体系性质特殊，一旦产生质量瑕疵，将引发大规模召回，因而职业资质壁垒较高，头部四家供货商市占率超80%，且格式安稳。以安全气囊为例，全球商场份额前四名分别为奥托立夫、高田、采埃孚天合、KSS，其间奥托立夫全球市占率为40%，均胜安全（高田+KSS）算计27%紧随其后。

说个时机

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三、财务状况

公司的运营收入由2015年的80.8亿元增加至2019年的617亿元，CAGR为54.19%，归母净利润由2015年的4亿元增加至2019年的9.4亿元，CAGR为21.85%。2019年营收增速为+9.8%，归母净利润增速为-28.7%。

其间，收入增加一方面获益于全球化布局带来的海外收入增加（同比+12.5%），另一方面则获益于高田并表带来的成绩增厚；利润增速下滑则首要受职业整车销量下滑与2018年收买高田承认部分非经损益导致的基数较高所造成的。

公司毛利率维持在17%左右的水平，净利率水平比较低。2019年归纳毛利率为16%，归纳净利率为2.35%，2020年一季度毛利率有所上升，但净利率再度下降到0.57%。

四、投资逻辑

1、轿车电子

公司座舱电子产品掩盖HMI、智能车联、E-mobility，谱系完好。获益于完好的产品布局与软/硬件研制实力，公司是群众CNS3.0总成供货商。

公司2019年座舱电子新增订单150亿元，其间HMI事务137亿元，智能车联事务13亿元，获益于下流客户新渠道的逐渐量产，未来有望加快开展。

新能源产品以纯电BMS与48V轻混BMS为主。2018-2019年期间，公司获得了群众MEB渠道我国区BMS的独供订单，跟着2020底群众MEB渠道车型的逐渐量产，公司新能源事务收入亦有望快速增加。

与主机厂升级趋势相对应，智能驾驭职业正以“车-路-云”协同为终极方针，向单车智能与车联网两个方面不断推动。从政策端来看，2020以来国内政策重新提速，单车智能与V2X齐头并进。车路协同的趋势下，未来关于L3级以下自动驾驭对应的V2X商场，公司事务将包含HMI体系与OBU模块两方面。现在公司活跃联合高通、华为和大唐，5G-OBU新产品有望在2021年量产。

2019年12月，公司建立了智能车联事务板块，由子公司均联智行接受，2020年7月公告，公司拟对均联智行增资1.92亿欧元，并引入战投先进基金二期。均联智行现在产品包含座舱域操控器、5GV2X产品、软件和增值服务等方向，在黄金赛道中抢占先机。

2、轿车安全

收买高田后，跟着均胜安全事务部门的建立，公司开始从人事、出产等各方面进行全面整合。比照均胜安全与奥托立夫2019年的财务数据，现在均胜安全的毛利率与净利率均显着低于奥托立夫，未来整合作业完结后，盈余能力有望向其看齐。

除整合完结外，依据公司公告，现有订单大部分为高田原有订单，毛利水平较低，未来跟着原有订单的连续交给，至2023年之后，安全事务将大部分来自并购后新接受的项目。依据均胜安全所组建的PRG委员会制定的项目获取的最低门槛，对应的毛利水平需求到达15%左右，加之并购后均胜安全以并厂减员事务整合为首要内容的重组活动至2020年基本完结，未来毛利率水平有望逐渐回升。

五、结语

总结一下，均胜电子作为群众中心供货商，对合资客户的拓宽优势显着，未来一方面获益于安全事务的运营功率改进所带来的盈余能力提高，另一方面，获益于轿车电子职业的快速开展，公司整体事务有望实现快速开展，带动成绩与估值的双重提高。

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